日期：2016-7-15（原创文章,禁止转载）
登海种业：登海618有望驱使事迹、估值双提升
短时间看,13-14销售季的事迹仍将亮丽,提供股价安全垫癫痫病发作预防措施。3季度公司的预收款数据显示13-14销售季推行面积照旧保持快速增长,其中登海605及良玉系列保持30~50%的高速增长哈尔癫痫病医院,而先玉335的增速预计在10%左右,因此,我们预期今年4季度及明年上半年公司的事迹表现仍然亮丽,对应的13/14年的EPS 分别为1.03/1.27元。谨慎起见,给予公司对应14年EPS 25-30倍的估值,短时间目标价31.75~38.10元,因此股价的安全边际高;
长时间看,登海618的推行有望提事迹、提估值。更精确地算,相比隆平高科,公司的估值水平明显落后,我们认为主要的缘由在于先玉335的增速已趋缓,因此以登海先锋部份15倍的估值,母公司及良玉子公司40倍的估值,整体估值约27.5倍,公司比较公道的目标价在35元左右。但我们认为这个目标价是还没有反应登海618的潜力的。作为早熟品种(比郑单958最少早5天,可解决黄海地区小麦、玉米一年两作可能光热不足的问题),市场对其期待很高。虽然本销售季才开始正式推行,但预计新销售季的推行面积在100万亩以上,因此如果在接下来的种植季的大田表现优秀,则后续推行空间巨大。同时,鉴戒登海605的推行经验,我们预计当前销售季登海618的推行区域应具有针对性,大田表现理想的几率较高;
良玉系列亮丽表现有望继续。良玉系列在东华北市场表现一样突出,抗倒性、抗大斑病特点明显,而这两点恰是先玉335在东华北市场推行的弱点(由敦煌先锋独家推行),因此良玉系列的长时间发展也值得期待,并且良玉子公司刚增加注册资本至1亿元也彰显了管理层的信心;
除品种的种而另外两大品种郑单958、浚单20均具有4家以上的公司在经营、相互竞争,所以公司品种的终端价格一般较高(50元/袋以上),给经销商的返利空间更大。因此,如果接下来登海618的表现好的话,经销商的动力是非常强的;
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(1)考虑到登海618有望成为公司的又一大品种,加上登海605及良玉系列仍处于高速增长期,我们认为公司的成长性突出,预计13-15年公司的EPS 分别为1.03/1.27/1.53元(暂未斟酌登海618的事迹贡献)。出于谨慎的原则,作为国内的玉米龙头,我们给予公司对应14年EPS 25-30倍的估值,短时间目标价31甘肃权威看癫痫病的医院.75~38.10元;
(2)另外,考虑到登海618有望成为又一大品种,成长空间巨大,我们对母公司业务给予50倍的估值,则对应长时间目标价为41.28元;
风险提示:行业库存压力大,主导品种先玉335及登海605的推行低于预期; 营销费用超预期;天气因素致使登海605表现不佳。
